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金融供给侧改革决定“基本面”牛市会否到来

时间:2019-05-02 10:23 作者:admin 点击:

沈明高认为,疏解货币政策传导机制不畅,是金融供给侧结构性改革的重点之一,根本途径在于“扩产能、调结构”,即扩张金融的产能、提高直接融资的比重。首先,疏解传导机制的新政策框架,应侧重财政政策,明确财政政策优先于货币政策。其次,新的金融结构将会更加依赖直接融资,直接融资的比重将上升。
具体表现在,一是通过改革释放利润。改善实体经济基本面,提高企业盈利能力。今年市场很可能低估减税费对经济和市场的正面影响,在今年“两会”政府工作报告中首次明确实施大规模减税费,累计金额达2万亿元,为GDP的2%以上,这是建国以来最大规模的一次税费减免。相对于企业盈利水平,减税费效果也相当明显。2017年,A股上市公司净利润3.3万亿,在剔除银行及“两桶油”后,A股实现净利润1.86万亿元。2018年,全国规模以上工业企业实现利润总额6.6万亿元。
二是增加有效抵押品供给。有效抵押品供给,是决定信贷总供给的主要因素之一。在所有抵押品中,不动产是最主要的有效抵押品,而土地是不动产的一个重要组成部分。
三是扩张直接融资产能。总体来看,非银行金融的风险偏好强于银行,直接融资风险收益比的范围比间接融资要宽得多,比如可以加杠杆。
国际货币基金组织的研究表明,非银部门越大的国家,货币政策传导机制越通畅。国际经验表明,出口占GDP的比重越高,信贷融资占GDP的比重越高。除大国之外,发达国家出口和信贷占比总体较高。中国与美国例外。相对而言,中国有新兴市场的经济结构和发达国家的金融结构;美国正好相反,有发达国家的经济结构和新兴市场的金融结构,出口与信贷占比都是G20中发达国家最低的。
“目前,全球最大的三个经济体的融资结构,呈现各自的特点。”沈明高说。“如果股市代表直接融资、信贷代表间接融资,美国直接融资占比最高,而中国间接融资占比为G20第二高,仅次于日本。无论中国是向日本模式靠拢还是向美国模式靠拢,有一点是清楚的,即中国直接融资占比将提升。”
在沈明高看来,货币政策传导机制不畅,是中国经济高速发展接近尾声的基本特征,不会在短期之内消失。只有在金融供给侧结革取得成效,经济进入高质量发展阶段之时,中国经济主要由基本面驱动,股市才可能从“流动性牛市”转向真正的“基本面牛市”。